監(jiān)管部門多方協(xié)同 萬億險資入市瓶頸亟盼打通

“耐心資本”入市有望迎來實質(zhì)性利好。據(jù)記者了解，監(jiān)管部門目前正在反復(fù)磋商，討論如何打通險資增配權(quán)益市場的制度障礙，完善險資考核評估機制，讓險資在合規(guī)體系下，少一點“小心翼翼”，多一點有所作為。

2024年，“耐心資本”保險資金被寄予厚望，監(jiān)管部門在各個場合反復(fù)強調(diào)，要壯大保險資金等耐心資本，增配權(quán)益市場。

政策的不斷加持，一向行事低調(diào)的保險資金在資本市場掀開新一輪“舉牌潮”。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2024年至少有8家保險機構(gòu)20次舉牌，舉牌次數(shù)和舉牌上市公司數(shù)量均創(chuàng)下近4年新高。

但活躍資本市場背后，卻暗藏著保險資金的“謹(jǐn)慎”。截至2024年三季度末，保險業(yè)資金運用余額為32.15萬億元。其中，股票、證券投資基金、長期股權(quán)投資的配置比例分別為7.26%、5.54%、7.55%。

上市險企層面，截至2024年上半年末，國壽、平安、太保、新華、人保對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例為24.1%、15.8%、15.8%、24.7%、19.7%，對公開市場權(quán)益的配置比例為11.8%、10.6%、12%、18.1% 、9.3%；對股票的配置比例為7.3%、7%、9%、8.1%、2.9%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，按照每年各公司總資產(chǎn)、償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益投資比例上限測算，保險資金權(quán)益加倉空間大致在萬億元規(guī)模。

保險資金表現(xiàn)如此謹(jǐn)慎，是不想作為嗎？答案顯然不是。

“保險資金是負(fù)債資金，必須持續(xù)地投出去，增值是保險資金的剛性要求，疊加今年政策大力度引導(dǎo)，保險資金在資本市場上的動作加速，是必然的?！币晃粔垭U公司投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對記者表示。

“險資增配權(quán)益市場面臨困境，直觀看是新會計準(zhǔn)則下保險公司凈利潤、凈資產(chǎn)的波動加大，而在償付能力的硬約束條件下，要平衡好這一問題將面臨更大挑戰(zhàn)?！辈簧俦ｋU行業(yè)高管表示。

業(yè)內(nèi)人士建議，隨著新會計準(zhǔn)則在2026年走向全面實施，期待進一步優(yōu)化FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從而降低因應(yīng)用新會計準(zhǔn)則帶來的財務(wù)波動性，為險資入市進一步減少顧慮。

新舊會計準(zhǔn)則切換，險企財務(wù)波動加大

自2023年1月1日起，上市的保險公司開始在財務(wù)報表中全面應(yīng)用新會計準(zhǔn)則，即2017年3月《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》和2020年12月《企業(yè)會計準(zhǔn)則第25號——保險合同》。其他執(zhí)行國內(nèi)企業(yè)會計準(zhǔn)則的保險企業(yè)將于2026年1月1日起實施新準(zhǔn)則。

一方面，實施新保險合同準(zhǔn)則有利于保險業(yè)穩(wěn)健運行，回歸保險保障本源，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，新會計準(zhǔn)則實施后，上市險企利潤表波動性加大。

具體來看，保險公司執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則（I9）后，以公允價值計量的股票投資計量方式有兩種。其中，計入公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）科目，市值變動將直接確認(rèn)為投資收益，較執(zhí)行舊準(zhǔn)則時凈利潤波動明顯放大。

而計入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）科目，股息確認(rèn)為投資收益，市值變動和買賣價差不計入投資收益，較執(zhí)行舊準(zhǔn)則時凈利潤波動明顯減少。

但如果權(quán)益資產(chǎn)指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）后，該決策不可撤銷，只有分紅可計入損益，處置時買賣價差不得計入損益，只能計入留存收益。因此，保險公司權(quán)衡利弊后，將大量權(quán)益資產(chǎn)歸入以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL），直接加大險企利潤表波動。

這一處理方式意味著，保險公司在市場波動時，可以及時地將波動反映在報表上，極大提高了利潤的即時性。最顯而易見的就是2024年三季度末，A股短期出現(xiàn)大幅上漲，由于新準(zhǔn)則可以直接將股票的漲幅反映在利潤中，導(dǎo)致上市保險三季度的利潤報表迅速改觀。

而縱向?qū)Ρ葋砜矗?a href="http://ycjftp.com/quote/stockdetail/index.html?code=601628.SS&codeName=中國人壽&type=5&crumb=股票,中國人壽&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">中國人壽2023年的凈利潤在舊會計準(zhǔn)則、新會計準(zhǔn)則下計量出來分別為211億元、462億元，相差1倍有余。

再如人保壽險，該公司2024年一季度償付能力報告顯示，實現(xiàn)凈利潤-13.12億元；而中國人保披露的一季度報告顯示，該公司實現(xiàn)凈利潤38.21億元。同一報告期內(nèi)，人保壽險凈利潤指標(biāo)結(jié)果相差超50億元。

中國人保方面表示，利潤差異主要是新保險合同準(zhǔn)則、新金融工具準(zhǔn)則以及舊準(zhǔn)則差異導(dǎo)致。

此外，一些公司雖然利潤增長，但凈資產(chǎn)波動加大。比如，2024年上半年，新華保險歸母凈利潤同比增長11%，凈資產(chǎn)同比下滑21%。

如何降低波動？業(yè)內(nèi)人士建議優(yōu)化FVOCI認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

在新會計準(zhǔn)則下，業(yè)內(nèi)人士建議進一步優(yōu)化FVOCI的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則22》第三章第十九條：在初始確認(rèn)時，企業(yè)可以將非交易性權(quán)益工具投資指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）。

根據(jù)新準(zhǔn)則要求，并非所有金融工具都可以被指定為FVOCI權(quán)益資產(chǎn)。例如公募基金投資，即使基金底層投資的資產(chǎn)包含權(quán)益類資產(chǎn)，如股票類基金或混合類基金，但由于底層有非權(quán)益資產(chǎn)，或者由于基金頂層的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題，如封閉式基金有到期日，開放式基金可贖回等，不符合會計準(zhǔn)則對于權(quán)益工具的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，只能被歸入債務(wù)性金融工具。

而有些具有明顯長期持有特征的權(quán)益資產(chǎn)，如有較長限售期的股票，一方面是很明確的權(quán)益工具；另一方面因為限售的原因，也符合長期持有的意圖。“公司不僅要識別可以被指定為FVOCI的權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模，還要進一步分析這些資產(chǎn)的收益特征?！?/p>

“因為分類為FVOCI之后，僅股息能夠計入財務(wù)投資收益，公司要進一步分析這些權(quán)益資產(chǎn)是屬于高分紅的資產(chǎn)，還是屬于高增長的股票。通常高分紅的股票更適合被分類為FVOCI。”一位壽險投資部門人士對記者表示。

上述保險資管人士進一步解釋：“指定為FVOCI通常意味著較長的持有期間和較低的流動性，這會對公司整體資產(chǎn)端的期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響?！?/p>

激發(fā)耐心資本活力，業(yè)內(nèi)期待放寬權(quán)益法核算標(biāo)準(zhǔn)

財務(wù)波動性加大的背景下，保險公司傾向于投資高股息、高分紅的藍(lán)籌股，以減少對當(dāng)期利潤的影響。比如新華保險，近期同時舉牌兩家醫(yī)藥上市公司引發(fā)市場關(guān)注。

華創(chuàng)證券表示，和2015年以萬能險助力的舉牌潮相比，此輪險資舉牌呈現(xiàn)高ROE（凈資產(chǎn)收益率）特征弱化、紅利風(fēng)格進一步凸顯的特征。

一家壽險公司首席風(fēng)險執(zhí)行官就此向記者表示，當(dāng)險企在上市公司持股超5%并派駐董事后，可以視為對這家上市公司可以施加重大影響，這筆投資可以計為權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資。這意味著，上市公司的市值變動不會影響保險公司投資收益，從而有利于保險公司兼顧權(quán)益投資和利潤表穩(wěn)定性。

據(jù)記者統(tǒng)計，2024年三季度險資持倉市值排名靠前的股票，銀行股占比過半，而保險公司與國有四大行、郵儲及浦發(fā)的董事席位基本無緣。

業(yè)內(nèi)人士還表示：“目前，險資持倉的銀行股雖然體量大，但像工農(nóng)中建四大行的董事席位通常由財政部或中央?yún)R金派駐，對于無緣董事席位的保險公司而言，想持有或加大這些公司股票就得忍受股價波動，我們期望未來相關(guān)監(jiān)管部門能適當(dāng)放寬標(biāo)準(zhǔn)，比如持股3%以上，或是獲得監(jiān)事席位也能按照權(quán)益法核算，這樣利于險資加大入市的步伐?！?/p>

險企如何應(yīng)對？夯實自身經(jīng)營基礎(chǔ)

新準(zhǔn)則的實施對保險公司帶來的影響是全方位的，包括由于分類和計量規(guī)則的變化帶來的對于財務(wù)報告的直接影響，以及由此帶來的對于公司投資管理、風(fēng)險管理、運營管理、預(yù)算考核、稅務(wù)規(guī)劃等各方面的影響。

不過，政策端之外，險企自身也須夯實經(jīng)營基礎(chǔ)。

“最關(guān)鍵的，是打鐵還須自身硬。”對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國家對外開放研究院研究員、博士生導(dǎo)師王國軍表示，把每年5萬多億元的保費“生意”做成一項支持國家戰(zhàn)略、支持實體經(jīng)濟、保障國計民生的事業(yè)，保險公司要加強資產(chǎn)負(fù)債管理。

多位壽險業(yè)人士表示，隨著陸續(xù)采用新會計準(zhǔn)則，保險公司面臨經(jīng)營賬本重塑，不再單純是定任務(wù)、建結(jié)構(gòu)、定產(chǎn)品、定指標(biāo)等問題。

尤其資產(chǎn)端長端利率下行，疊加權(quán)益市場持續(xù)波動，保險公司資產(chǎn)端顯著承壓。此外，保險投資端的困境只是其經(jīng)營壓力的冰山一角，背后更核心的矛盾實際是保險負(fù)債端的壓力?！捌凭值年P(guān)鍵，離不開負(fù)債端不斷降低成本?！?/p>

“解決大規(guī)模存量保險產(chǎn)品高利率問題，也是保險負(fù)債端壓力減輕的重要途徑。舉例來說，可以實施有時間限制的保證利率，如10年期限保證利率，允許保險公司在10年期滿后重新定價，并賦予客戶取消權(quán)?！倍辔粔垭U業(yè)人士建議，險資的壯大是個滾雪球的事情，只有在經(jīng)營上一步步奠定根基，不管未分配盈余，還是新業(yè)務(wù)價值、內(nèi)含價值，越積累越厚實，在未來才能夠逐步地釋放出來。

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編輯：王媛媛

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