新財觀 | 2025年利率應(yīng)“大幅度下降”還是“穩(wěn)中有降”？

作者：董希淼，上海金融與發(fā)展實驗室副主任、招聯(lián)首席研究員

標(biāo)題：2025年利率應(yīng)大幅度下降還是穩(wěn)中有降

2024年，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、社會有效需求不足等新情況，中國人民銀行果斷出手，不斷豐富貨幣政策工具箱，從總量、結(jié)構(gòu)、價格等多個方面加大貨幣政策調(diào)整優(yōu)化。

2025年1月14日，人民銀行公布的2024年全年金融數(shù)據(jù)顯示，過去一年貨幣信貸繼續(xù)平穩(wěn)增長，對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度加大，助力經(jīng)濟(jì)保持回升向好態(tài)勢。2025年，適度寬松的貨幣政策應(yīng)繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持服務(wù)。

在總量方面，人民銀行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，包括兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點(diǎn)，釋放長期流動性約2萬億元。同時運(yùn)用公開市場操作，創(chuàng)新推出國債買賣、買斷式逆回購等工具，保持市場流動性充裕。2024年，我國銀行體系貸款余額突破250萬億元達(dá)到259.58萬億元，廣義貨幣（M2）余額突破300萬億元達(dá)到313.53萬億元，社會融資規(guī)模余額突破400萬億元達(dá)到408.34萬億元。無論是社會融資規(guī)模還是人民幣貸款的增速，都顯著高于經(jīng)濟(jì)增速，金融支持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)有力有效。

從貨幣供應(yīng)量看，12月末廣義貨幣（M2）、狹義貨幣（M1）增速雙雙回升。12月末，M2同比增長7.3%，增速較上月回升0.2個百分點(diǎn)。財政支出加快推動財政存款更多轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款等因素，推高了M2增速，也表明金融穩(wěn)增長力度明顯加大。12月末，M1同比下降1.4%，降幅較上月收窄2.3個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月降幅收窄。M1增速邊際回升，一定程度上反映出經(jīng)營主體預(yù)期有所改善，也反映出金融市場上投資者風(fēng)險偏好提升。

在結(jié)構(gòu)方面，設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、3000億元保障性住房再貸款，增加支農(nóng)支小再貸款1000億元，并將普惠小微貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)放寬到不超過2000萬元。2024年全年制造業(yè)中長期貸款同比增長11.9%，專精特新企業(yè)貸款同比增長13.0%，普惠小微貸款同比增長14.6%，均明顯高于一般貸款增速。

在價格方面，多次降低政策利率，引導(dǎo)降低存款利率，推動貸款市場報價利率（LPR）和債券市場融資利率下行。隨著LPR多次下降，貸款實際利率明顯下行，12月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約為3.43%，、新發(fā)放個人住房貸款利率約為3.11%，均處于歷史低位。實體經(jīng)濟(jì)融資成本顯著降低，有助于減輕企業(yè)和居民利息支出，進(jìn)而提振投資和消費(fèi)需求。

2024年全年社會融資規(guī)模與人民幣貸款分別增加32.26萬億元和18.09萬億元，同比分別少增3.33萬億元和4.66萬億元。社會融資規(guī)模與人民幣貸款同比少增，原因是多方面的。2024年以來，地方化債和不良貸款處置加快推進(jìn)，金融“擠水分”持續(xù)加強(qiáng)，如優(yōu)化金融業(yè)增加值季度核算方法，整治“手工補(bǔ)息”，規(guī)范同業(yè)存款利率，治理資金空轉(zhuǎn)，都會在一定程度上影響信貸規(guī)模增長。

以12月信貸數(shù)據(jù)為例。12月人民幣貸款新增0.99萬億元，同比少增約0.18萬億元。據(jù)測算，12月地方化債影響貸款增長約1.2萬億元，不良貸款處置影響貸款增長約0.3萬億元，兩項因素對貸款增長的影響可能超過1.5萬億元。如果還原上述因素影響，12月人民幣貸款在上年同期較高基數(shù)上實際增長較多，表明9月底以來一攬子增量金融政策效果正在逐步顯現(xiàn)，實體經(jīng)濟(jì)融資需求出現(xiàn)恢復(fù)跡象。12月M1降幅收窄驗證了這一點(diǎn)。

但金融數(shù)據(jù)同比少增，也在一定程度上反映出經(jīng)營主體信心和預(yù)期不足，有效融資需求仍然偏弱。2025年適度寬松的貨幣政策應(yīng)持續(xù)發(fā)力，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，更具前瞻性、有效性、針對性。各類政策應(yīng)協(xié)同發(fā)力，形成合力，打好政策“組合拳”，發(fā)揮好集成效應(yīng)，努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升和高質(zhì)量發(fā)展，從根本上穩(wěn)定經(jīng)營主體信心，激發(fā)市場有效需求。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定2025年九項重點(diǎn)工作任務(wù)，第一項是“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，同時部署開展“提振消費(fèi)專項行動”。因此，適度寬松的貨幣政策支持重點(diǎn)應(yīng)從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。這既是我國經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力量發(fā)生變化后的必然選擇，也將進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和新動能增長，為2025年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和民生福祉改善奠定基礎(chǔ)。下一步，可以研究出臺加強(qiáng)對消費(fèi)金融等領(lǐng)域的支持政策，如創(chuàng)設(shè)支持提振消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對發(fā)放消費(fèi)信貸的金融機(jī)構(gòu)給予更低成本的資金支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整消費(fèi)信貸（包括信用卡）的實際利率和費(fèi)率。

需要注意的是，2024年三季度商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)下滑至1.53%，處于歷史低位。如果LPR下降速度過快，銀行息差縮窄壓力過大，不利于銀行保持自身發(fā)展的穩(wěn)健性和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性，進(jìn)而可能影響金融穩(wěn)定和金融安全。我國金融業(yè)以銀行業(yè)為主，在中小金融機(jī)構(gòu)改革化險力度加大、農(nóng)村信用社及村鎮(zhèn)銀行重組加快的背景下，保持銀行體系安全和穩(wěn)健至關(guān)重要。貨幣政策加大實施力度，要統(tǒng)籌兼顧，堅持法治化、市場化原則，在穩(wěn)增長、促消費(fèi)、防風(fēng)險等多重目標(biāo)中尋求動態(tài)平衡，切不可用力過猛、矯枉過正。因此，建議2025年LPR降幅保持在合理范圍，并與政策利率實行非對稱下降，即政策利率下調(diào)幅度大于LPR下降幅度。

當(dāng)然，金融管理部門對此保持科學(xué)理性的態(tài)度。2024年四季度人民銀行貨幣政策委員會例會提出，“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中有降”，在一定程度有助于引導(dǎo)市場對利率下降保持合理預(yù)期。同時，銀行應(yīng)加強(qiáng)精細(xì)化管理，通過采取下調(diào)存款利率、壓降隱性費(fèi)用等措施，進(jìn)一步降低各類成本，努力保持息差基本穩(wěn)定。

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編輯：王菁

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