債市接連調(diào)整！“股債蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)？

“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，債券市場近期接連調(diào)整。

2月18日，30年期國債期貨大跌近1%，自2月14日以來，已連續(xù)3個交易日下跌；10年期、5年期、2年期國債期貨近期也接連下跌。

對于近期債市接連大跌原因，市場分析人士指出，開年來流動性不松反緊，是抑制債市向好的主要因素。1月社融、信貸規(guī)模高增，對債市或形成利空。此外，年初以來科技板塊“賺錢效應(yīng)”突出，大盤股指對債市的“蹺蹺板”影響加大。

債市接連調(diào)整

近期，在A股市場持續(xù)震蕩上揚的過程中，債券市場卻呈現(xiàn)出接連調(diào)整的走勢。

截至2月18日午間收盤，國債期貨全線收跌。30年期國債期貨跌0.95%，報119.42元；10年期國債期貨跌0.37%，報108.375元；5年期國債期貨跌0.25%，報105.72元；2年期國債期貨跌0.11%，報102.36元。

自2月14日以來，30年期國債期貨的價格已累計跌近2%，10年期國債期貨跌近0.7%，5年期國債期貨跌0.45%。

國債期貨接連下跌的同時，資金利率接連上行。截至2月18日午間，30年期國債的收益率報1.9195%，上行2.95個基點；10年期國債的收益率報1.7025%，上行3.25個基點；7年期國債、5年期國債、3年期國債、2年期國債、1年期國債等收益率均出現(xiàn)上行。

對于近期債市調(diào)整的原因，華西證券認(rèn)為，近期，長端利率先后定價了股市上漲對債市的壓制作用，1月社融信貸大增背后的“寬信用”預(yù)期。

2月14日，央行公布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，中國1月份人民幣貸款增加5.13萬億元，較去年同期增長2100億元，好于市場預(yù)期。2025年1月社會融資規(guī)模增量為7.06萬億元，比上年同期多5833億元，同樣好于市場預(yù)期。社融口徑下，對實體經(jīng)濟發(fā)放貸款增加5.22萬億元，同比多增3793億元；政府債券凈融資6933億元，同比多3986億元。1月存量社融增速8%，與上月持平。

中信建投認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長政策不斷推出，寬信用進程不斷推進，我國信貸恢復(fù)勢頭明顯，政府債供給充裕，基建、投資拉動作用明顯。寬信用進一步加速將使得市場風(fēng)險偏好升高，投資者要求風(fēng)險回報收益率提升，拉動債券收益率上行，價格下跌。

五礦期貨表示，從債市的表現(xiàn)看，去年年底債市行情有一定的政策搶跑效應(yīng)，而這種效應(yīng)一定程度和機構(gòu)的一致性看多有關(guān)，從年底各機構(gòu)的債市行情展望看，幾乎出現(xiàn)了全面看多的局面。而從歷史經(jīng)驗來看，一致性的觀點往往容易帶來行情的反轉(zhuǎn)走勢。

債市進入關(guān)鍵窗口期

對于接下來的債市表現(xiàn)，華西證券認(rèn)為，債市進入關(guān)鍵的選擇窗口期，其中有四股力量值得關(guān)注。

首先，從資金面看，今年以來，央行態(tài)度略有不同，月末寬松的規(guī)律是否成立，至關(guān)重要。一旦資金面轉(zhuǎn)松，資金利率平穩(wěn)運行至1.8%以下，債市可能迎來快速修復(fù)；如果繼續(xù)保持緊平衡，或進一步收緊，債市依然存在調(diào)整壓力。

其次，從基本面看，1月社融、信貸規(guī)模高增，對債市或多為利空落地。2月14日尾盤金融數(shù)據(jù)出爐，企業(yè)貸款同比大增，債市相應(yīng)按照歷史經(jīng)驗予以定價，10年、30年國債活躍券收益率均快速上行約1個基點。

再者，科技牛與債牛可以共存，關(guān)注后續(xù)大盤行情表現(xiàn)。年初以來雖然股市“賺錢效應(yīng)”深入人心，但盈利性主要集中在科技板塊以及中小微盤。“蹺蹺板”效應(yīng)下，如果本輪大盤行情遲遲未啟動，債市所面臨的股市上漲沖擊或有限。

最后，據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2月14日，銀行理財存續(xù)規(guī)模較春節(jié)前1月24日大增7600億元，但從二級交易行為來看，或由于節(jié)后債市行情不算明朗，理財配置行為不算激進，同時基金等交易盤行為也階段性回歸保守。當(dāng)前所積累的待配需求，可能隨著債市收益率上行而釋放，或成為利率上行的重要阻力。

華福證券的觀點稱，考慮到目前銀行信貸投放較多、銀行資金融出較少，且政府債發(fā)行存在放量的可能性，因此后續(xù)資金利率還存在客觀壓力。而目前社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，匯率還存在需要穩(wěn)定的壓力，因此短時間央行明顯寬松的概率不算大。所以后續(xù)短端利率可能會繼續(xù)保持偏弱震蕩格局，但在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，資金利率大幅持續(xù)高于政策利率的概率也不大。

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編輯：張煜

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