【債市觀察】機構“持券過節(jié)” 債市多頭邏輯未變

新華財經北京2月5日電（王柘）春節(jié)前的七個交易日（1月20日至1月27日），債市交易仍主要受資金面主導。前期，偏緊的資金面推動收益率走高。節(jié)前最后一個交易日，隨著資金面轉松，收益率在對節(jié)后寬松預期推動下大幅下行，10年期國債收益率較1月17日走低約3BP。期間，特朗普宣誓就任美國第47任總統(tǒng)，六部門聯(lián)合推動中長期資金入市，均對債市擾動有限。隨著匯率壓力緩解，市場對降準降息預期再度升溫。

行情回顧

2025年1月27日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年1月17日分別變動4.19BP、-1.93BP、3.02BP、-1.83BP、-2.6BP、-2.94BP、-4.75BP、-0.09BP。

具體來看，臨近春節(jié)，消息面較平靜，偏緊的資金面是影響債市交投的主要因素，推動前期收益率走高，10年期國債活躍券240011收益率1月21日早盤升至1.66%，午后資金面轉松、降準降息預期升溫，收益率轉為下行，收盤時240011收益率下跌2.95BP至1.6175%。隨后幾個交易日，資金面再度收緊，債市回調，10年期國債活躍券240011收益率震蕩回升并維持至1月24日早盤。24日午后資金面緊張局面略有緩和，收益率有所回落，240011收益率收于1.635%。1月27日為春節(jié)前最后一個交易日，資金面較前期顯著寬松，債市收益率在對節(jié)后寬松預期推動下大幅下行，短端下行幅度大于長端，10年期國債活躍券240011收益率走低2BP至1.615%。

國債期貨節(jié)前沖高，30年期主力合約連漲三周，收于121.24，1月27日上漲0.74%，創(chuàng)歷史新高。10年期主力前期震蕩，1月27日上漲0.27%，收于109.34。5年期主力合約在最后一個交易日扭轉跌勢，收于106.59，1月27日上漲0.21%。2年期主力合約1月27日上漲0.11%，收于102.832。

中證轉債指數(shù)節(jié)前連續(xù)震蕩走高，1月27日盤中創(chuàng)2022年8月以來新高，報422.95。

一級市場

1月20日至1月24日整周，利率債合計發(fā)行83只、9911.14億元，其中國債發(fā)行4只、4100億元，政策性銀行債發(fā)行13只、1355.60億元，地方債發(fā)行66只、4455.54億元。1月27日還有4只、68.57億元北京地方債發(fā)行。

據(jù)已披露公告，本周（2025年2月5至2月9日）利率債計劃發(fā)行28只、1690.27億元，其中，國債計劃發(fā)行5只、2720億元，政策性銀行債將發(fā)行8只、720億元，地方債計劃發(fā)行15只、1400.58億元。

海外債市

美國國債收益率震蕩走低，2月4日全線下跌，2年期美債收益率跌3.3BP報4.2117%，3年期美債收益率跌3.43BP報4.2463%，5年期美債收益率跌4.23BP報4.3167%，10年期美債收益率跌4.25BP報4.5105%，30年期美債收益率跌4.48BP報4.7449%。

10年期美債收益率1月23日一度觸及1.66%上方，之后在避險需求推動下大幅下挫，至今已下跌超過15BP。1月27日，投資者大舉拋售人工智能主題相關股票，歐美科技股遭重創(chuàng)，10年期美債收益率當天下跌約10BP。

1月29日美國聯(lián)邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間。這是美聯(lián)儲自2024年9月連續(xù)降息以來首次維持利率不變。

美聯(lián)儲在聲明中表示，美國經濟繼續(xù)以穩(wěn)健的步伐擴張。近幾個月來失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動力市場狀況依然穩(wěn)固，但通貨膨脹仍“一定程度上處于高位”，經濟前景“不確定”。實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風險“大致處于平衡狀態(tài)”。在考慮進一步調整聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的幅度和時機時，美聯(lián)儲將仔細評估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風險平衡。美聯(lián)儲將繼續(xù)減持國債、機構債券和機構抵押貸款支持證券，堅定致力于支持就業(yè)最大化和通脹恢復至2%的雙重目標。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上說，美國通脹水平在過去兩年明顯緩解，但相對于美聯(lián)儲設定的2%通脹目標“仍然有些高”。在過去三次貨幣政策會議上，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率從峰值下調了一個百分點?！拌b于通脹的進展和勞動力市場的再平衡狀態(tài)”，美聯(lián)儲本次會議上重新調整政策立場“是適當?shù)摹薄?/p>

美國商務部1月30日公布的首次預估數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度美國國內生產總值（GDP）按年率計算增長2.3%，較第三季度下降了0.8個百分點。2024年全年美國國內生產總值按年率增長2.8%，增速較2023年下降了0.1個百分點。

公開市場

1月20日至24日整周，人民銀行公開市場共開展23005億元逆回購操作，當周有14848億元逆回購到期，公開市場合計實現(xiàn)凈投放8157億元。其中，周一至周五單日逆回購操作金額分別為1230億元、2560億元、11575億元、4800億元、2840億元，除周一逆回購期限為7天外，其余均為14天。

1月26日，人民銀行開展1510億元14天期逆回購操作，因無逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈投放1510億元。

1月27日，人民銀行再度開展2980億元14天期逆回購操作，當日有1230億元逆回購到期。

人民銀行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2025年1月以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展了17000億元買斷式逆回購操作。

此外，1月24日，人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。

人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。連續(xù)第三個月與此前持平。

本周2月5日至7日，公開市場將分別有14135億元、4800億元、2840億元逆回購到期。

要聞回顧

證監(jiān)會1月22日消息，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》。重點引導商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度。對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%。穩(wěn)步提升全國社會保障基金股票類資產投資比例，細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險基金投資運營三年以上長周期業(yè)績考核機制。提高權益類基金的規(guī)模和占比。

國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心、中國物流與采購聯(lián)合會1月27日聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份，中國制造業(yè)PMI為49.1%，比上月下降1.0個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)、綜合PMI產出指數(shù)仍保持在50%的臨界點以上，分別為50.2%、50.1%，我國經濟總體產出繼續(xù)保持擴張。

商務部新聞發(fā)言人就中方在世貿組織起訴美加征關稅措施答記者問。2月1日，美方宣布對中國有關產品加征10%關稅，中方為捍衛(wèi)自身合法權益，已將美征稅措施訴至世貿組織爭端解決機制。美方對中方輸美產品加征關稅，嚴重違反世貿組織規(guī)則，性質惡劣，是典型的單邊主義和貿易保護主義做法。美方做法嚴重損害以規(guī)則為基礎的多邊貿易體制，破壞中美兩國經貿合作基礎，擾亂全球產業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定。美方多次以單邊主義凌駕多邊主義，受到廣大世貿成員的強烈譴責。中方對美方做法堅決反對，敦促美方立即糾正錯誤做法。

機構觀點

天風證券：展望2月，債市可以保持樂觀。外部貿易摩擦不確定性增大，內部開門紅成色有限，寬貨幣可以繼續(xù)期待，貨幣以外可能以加快落實為主。資金壓力大概率趨緩、總體向均衡回歸，短端利率下行幅度可能更大，但由于“負carry”不會得到根本性解決，資本利得依舊是機構的核心訴求?？傮w來看，10年國債利率可能繼續(xù)向1.5%演繹?；?月的經驗，無論是進攻還是防御，久期策略依舊最佳；短債基金可以博弈做陡機會。

中金公司：2024年是中國債市歷史上的大牛市年份。目前中國債券走牛的底層邏輯尚未發(fā)生變化。貿易摩擦增加了經濟的不確定性，會更大程度上推動債券價格的上漲。但短期內制約因素就是匯率約束。目前貿易摩擦和風險偏好下降背景下，美元再度走強，導致人民幣承受貶值壓力。在美國暫緩降息的情況下，中國貨幣政策的放松在短期來看也會受到制約，導致短端利率的下行慢于此前預期。不過總體而言不改變還需要降低利率來刺激經濟的邏輯。我們認為，收益率曲線短階段來看還會變平，即長端利率下行快于短端利率，直到美國經濟和美股出現(xiàn)回調，美國再次考慮降息的時候，人民幣匯率壓力或將減少，中國可能會再次更順暢地降息和降低貨幣市場利率，屆時收益率曲線會再次牛市變陡。整體來看，在資產配置中，我們建議增加中債、美債和黃金的配置來抵御全球經濟不確定性的上升。

興業(yè)證券：階段性央行可能更關注穩(wěn)匯率，資金面可能維持緊平衡，2月可能仍是基本面和政策的空窗期，2月中旬以后市場可能會提前交易對后續(xù)增量政策的預期。若短期內難以獲得順暢的資本利得，債市負carry的問題可能需要投資者關注，短端的壓力大概率高于長端，長端仍會受到資產荒邏輯的一定支撐，曲線可能繼續(xù)向平坦化演繹。建議投資者階段性更側重防御的思路，適度降低倉位，關注票息價值，把握有正carry的資產。信用債中可以關注高票面信用債的價值，適度拉長信用債久期或短期限適度下沉來增厚carry。

?

編輯：張煜

聲明：新華財經為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構成投資建議。如有問題，請聯(lián)系客服：400-6123115